创金合信基金毛丁丁：下半年医药行业增速有望改善

发布时间：2025-07-08 13:20:18 来源：日上三竿网 作者：焦点

受板块杀估值、创金集采和外围风险的合信冲击，医药板块调整较多，基金且目前还处于调整之中。毛丁创金合信大健康混合基金经理毛丁丁最近在接受采访时表示，丁下刚刚披露的半年半年报数据显示，医药行业增速一般，医药有望今年上半年大概率会是行业行业增速的低点，后续行业增速有望逐季改善。增速基于疫情会逐步好转、改善国内外政策环境友好以及行业基本面逐步改善的创金分析，下半年他更看好医疗器械、合信创新药、基金医疗服务、毛丁科学服务、丁下疫苗以及CXO方向。

对于集采对于医药行业的影响，毛丁丁认为集采等系列医改，发挥了产业引导作用，体现在医药板块的投资逻辑上，具备创新属性的、能够真正解决临床需求的公司及其相关供应链公司，预期会有更好的回报。

谈及CXO赛道，毛丁丁认为近期调整较多，一方面是国际环境不太确定，另一方面是交易拥挤问题，不过当企业估值与业绩更为匹配时，预计波动会显著降低。对于该赛道的外部风险，他认为市场近期将长期问题短期化、严重化了。

对于种植牙集采政策落地，国家医保局要求种植牙医疗服务费限价4500元/颗，毛丁丁表示，通过设定相对明确的价格标准，会同时提升供给端（医疗机构）和需求端（患者）的体验，行业增速有望加快。

详细内容如下：

1、半年报已经披露完毕，从中可以看出医药行业有哪些风险和机会？展望下半年甚至是明年，您最看好哪些细分领域？

毛丁丁：医药板块半年报增速一般，比往年增速有所下降，主要是疫情冲击叠加2021年上半年基数较高。此外，部分白马公司的增速也出现了低于预期的情况。

从板块半年报数据，我更多看到的是机会，2021年下半年年增速基数较低，而今年下半年疫情总体上是好转的，因此半年报大概率会是行业增速的低点，后续增速有望逐季改善。

关于风险方面，部分大幅受益于疫情的公司，下半年随着疫情的逐步控制，需要关注其业绩出现显著下降的风险。

结合疫情好转、国内外政策环境友好及行业基本面逐步改善，下半年我们更看好医疗器械、创新药、医疗服务、科学服务、疫苗以及CXO方向。

2、集采是投资医药股绕不开的一个问题，从药品集采、医疗耗材集采，再到最近的种植牙、中成药集采，集采对于医药行业有什么影响？是否改变了行业的投资逻辑？

毛丁丁：2015年以来的医改措施是系统性改革，其中集采是最出圈的名词，我们认为组合拳政策契合了医药产业的发展节奏，反过来又促进了产业发展上台阶。从这个角度看，集采等一系列政策通过引领医药行业发展方向，进而改变了行业的投资逻辑。

系列医改政策，一方面，通过带量采购降低普通仿制药和仿制器械领域的投资回报率预期；另一方面，通过提升药品审评审批效率、创新药医保谈判，再配合科创板和港股18A上市规则（香港交易所的上市规则第18A章规定，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请），提升创新药、器械等产业的回报率预期，也就是腾笼换鸟，发挥了强大的产业引导作用。

这些体现在医药板块的投资逻辑上，就是具备创新属性的、能够真正解决临床需求的公司及相关供应链公司，预期会得到比以前更好的回报，相关的板块也在2019-2021年有很好的市场表现。

3、过去几年，CXO赛道因为所谓的工程师红利和免疫于集采，受到资金的追捧，但是今年以来CXO赛道的外部风险越来越大，很多龙头股股价暴跌。CXO赛道的外部风险究竟有多大？是否存在错杀的可能性？

毛丁丁：对于CXO赛道的外部风险，我们认为市场近期可能把长期问题短期化、严重化了。当前CXO的供需格局是过去多年全球化产业链专业分工，追求效率最大化的结果，改变或者逆转这种格局需要付出巨大的成本和更长的时间，不是两三年就能做到的事情。而且，国内主要玩家也在积极地进行产能全球化布局，来降低未来的风险。

此外，CXO板块调整幅度较大，除了面临不确定的国际环境以外，我们认为也有二级市场自身的筹码结构问题。2019-2021年CXO板块高歌猛进，这里面堆积了太多的资金，交易拥挤的问题一直没有很好的缓解。这种情况随着板块的调整，当企业的估值与业绩达到一个比较匹配的阶段时，其波动会降低。

4、最近种植牙集采也已经落地，国家医保局要求种植牙医疗服务费限价4500元/颗，市场认为是好于预期，您怎么看集采对于牙科医疗服务的影响？

毛丁丁：此次口腔诊疗整顿方案，设定了一个相对明确的价格标准，提升了行业的规范性。医疗服务领域有很大的信息不对称性，种植牙也是如此，很多时候当医疗机构提供一个比较高的价格包，患者并不能判断这里面包含的信息，笼统上有一种很贵、但内心又很忐忑的感觉，不知道值不值得这个价格。

此次整顿，提供了一个4500元的医疗服务价格，医疗机构和患者会有一个相对明确的价格与服务质量相关联的信息。再考虑到这个价格本身也兼顾了医生的技术及劳务回报，我们认为此次集采对于种植牙供需两端都有很好的促进作用，行业增速有望加快。

5、中药板块也是很多投资者关注的一个细分赛道。尽管有政策的扶持，但是从半年报来看，这个板块因为疫情影响业绩整体有所下滑，叠加中成药集采即将开始，中药股还值得投资吗？

毛丁丁：集采作为一种招投标手段，投资者从应对角度，最需要关注的核心是细分赛道行业格局，格局够好则不惧集采，反而要借此发展。格局的维护要么靠技术领先，要么靠品牌领先和原材料稀缺带来的供应稀缺。

在中药领域，技术相对模糊，但品牌逻辑和原材料逻辑则相对清晰。因此，当前在中药领域具备强品牌属性或者资源品属性的公司不需要担心集采问题，更多要看公司自身经营节奏和业绩增速情况。

从去年到今年，大环境鼓励中医药发展，微观上看到很多公司自身也出现了积极变化，包括股权架构调整、管理层激励等，这些方向值得关注和投资。

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